文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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