2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ne-height: 24px;'>保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(w保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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