事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到44斤是多少克，0.4斤是多少克ong>月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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