公募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(s夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022hì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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