原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（00100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米0860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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