文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句trong>

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(x擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句iè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹