2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。<娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星/p>

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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