金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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