文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wà佛教肉莲是什么n)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人佛教肉莲是什么(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示佛教肉莲是什么rong>

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大