金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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