作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公(gōng)布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月(yuè)份(fèn)居(jū)民消费(fèi)价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌(diē)多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也(yě)指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。下半年(nián)随(suí)着生(shēng)猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食(shí)品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带动旅游(yóu)价(jià)格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销以(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响，交通工具(jù)及交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业价格(gé)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行业价格结束自去年(nián)底以来的强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释(shì)放(fàng)、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平(píng)，离转(zhuǎn)负(fù)仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据(jù)，“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面(miàn)，去(qù)年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年(nián)初以来有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于正(zhèng)常(cháng)波动(dòng)区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济(jì)仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给偏百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数(shù)持续(xù)造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关(guān)注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下(xià)半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的(de)开展，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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