公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zh饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思è)类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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