2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(y我国最穷的5个城市，哪一个省最穷uán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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