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成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份trong>地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。