来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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