文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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