金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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