2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智为什么福建女人不能娶能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元20为什么福建女人不能娶23年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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