私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀金融机构发(fā淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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