文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bè姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛i)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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