2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县

　　核心结论：①22/10以来价值、成长均是(shì)内部分化明(míng)显，行(xíng)业和指数角度均可验证。②本质(zhì)上(shàng)过去(qù)一段时间行(xíng)情是情绪修复，政策和事件驱(qū)动(dòng)下数字(zì)经济、中特估表现好(hǎo)，未来行(xíng)情或进入(rù)基本面驱动。③全(quán)年牛市(shì)格局未变，当前处(chù)在(zài)蓄势阶(jiē)段，行业或阶(jiē)段性再(zài)平衡(héng)。

　　分歧(qí)：价(jià)值还是成长？

　　近期参加(jiā)一场(chǎng)交流(liú)活动(dòng)时，对今年市场风格的讨(tǎo)论很热(rè)烈，坚持(chí)价值风(fēng)格者以(yǐ)“中(zhōng)特估”大涨(zhǎng)作为证据，坚持成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)者以人(rén)工智能大涨(zhǎng)作为证据，乍一听都有(yǒu)道理(lǐ)，但其实不然，因为价值阵(zhèn)营(yíng)和(hé)成长阵营(yíng)里，除(chú)了(le)这(zhè)些(xiē)大涨的品种都存在(zài)下跌的品(pǐn)种(zhǒng)。怎么理(lǐ)解这种割裂的(de)现象？未来市场风格将(jiāng)如何演绎？本篇报告(gào)将就此进(jìn)行探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来(lái)价值(zhí)、成长都(dōu)是结构性分(fēn)化

　　当前市场对(duì)于(yú)风格讨论较多(duō)，有投(tóu)资者(zhě)认为近期银行等高股息股(gǔ)票表现较好，风格偏向价值，也有投(tóu)资者(zhě)认为近期TMT行业涨幅仍(réng)然领先(xiān)，成长风格(gé)占(zhàn)优(yōu)。我(wǒ)们通过行业和指数层面分析市(shì)场风格特征(zhēng)，发(fā)现市(shì)场自底部反转(zhuǎn)以来价值与成长两种风(fēng)格并不明显，具体如下。

　　行业角(jiǎo)度看，底部反转以来价值(zhí)、成长内部分化明显。我们在前期多(duō)篇报(bào)告中(zhōng)提(tí)出去(qù)年10月(yuè)底来(lái)市(shì)场已进入牛市(shì)初期的第一波上涨。从整体看，市(shì)场并没有呈现严格的风格偏(piān)向，去(qù)年10月底以(yǐ)来申万一(yī)级行业中成长类行(xíng)业最大涨(zhǎng)幅中位数(shù)为(wèi)27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所有(yǒu)申万一(yī)级行(xíng)业的(de)涨幅中位数为24.5％。从(cóng)最(zuì)大涨幅居前20％的不同风格行业数量(liàng)占比看，成(chéng)长类占(zhàn)比为(wèi)50％、价值类(lèi)也为(wèi)50％，可见成长、价值行业整(zhěng)体表(biǎo)现并未明显分(fēn)化。

　　成长(zhǎng)和(hé)价值(zhí)内(nèi)部行(xíng)业表(biǎo)现有涨有(yǒu)跌(diē)。成长类(lèi)行业，去年(nián)10月末以来科技占优，新能(néng)源表(biǎo)现较差(chà)，在(zài)“数据二十条”等(děng)产业政策、以及以ChatGPT为代表的人工(gōng)智能技术的双重催化(huà)，科(kē)技(jì)板块中(zhōng)传媒（22/10/31至(zhì)今最(zuì)大涨幅92％，下同(tóng)）、计算(suàn)机（51％）、通(tōng)信（47％）等表(biǎo)现居前，而电力(lì)设备(bèi)（7％）、新能源车(chē)指数（9％）表(biǎo)现明显靠后。价(jià)值方面(miàn)，受益于防疫、地产政策优(yōu)化，22/10以来(lái)消费行(xíng)业中食(shí)品(pǐn)饮料(liào)（44％）、地产(chǎn)链中(zhōng)房(fáng)地(dì)产（36％）、建筑装饰(shì)（35％）等(děng)行(xíng)业阶段性(xìng)表现亮眼(yǎn)，而(ér)基础化(huà)工（2％）等行业表现较差。

　　若我们从今年(nián)年初以来(lái)的时间维度看，成(chéng)长板块(kuài)内行业保持去年10月以来的格局，即科(kē)技表现好、新(xīn)能源相(xiāng)对弱(ruò)。再来看(kàn)价值板(bǎn)块，今年以来在“中(zhōng)特估”主题催(cuī)化下建筑(zhù)装饰（28％）、非银（22％）等行业表现较好，消费板(bǎn)块整体涨幅相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，其中(zhōng)农林牧渔（1％）、社服（3％）行业指数走势明显偏弱，今年(nián)以来基本处在“歇息”状(zhuàng)态(tài)。

　　指数(shù)角度(dù)看，价值、成长内部(bù)分化明显。从(cóng)代表(biǎo)性的风格指数看，风(fēng)格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数中(zhōng)科创50最大(dà)涨幅为28％（今(jīn)年初以(yǐ)来最(zuì)大(dà)涨幅为22％，下同）、创(chuàng)业(yè)板指为19％（3％）、国证成长为(wèi)19％（2％）、中(zhōng)证500为13％（11％）；价值(zhí)风格(gé)指数(shù)中(zhōng)国证价值为28％（17％）、上(shàng)证50为27％（6％）、中证(zhèng)100为24％（13％）。同种(zhǒng)风格(gé)的指数表现不同，其背后(hòu)源(yuán)于指数(shù)的成(chéng)分(fēn)行业权重不同。以成(chéng)长风格中创业(yè)板指和科(kē)创50为例：22/10月底以来创业(yè)板指走势相对(duì)偏弱，最大(dà)涨(zhǎng)幅仅为19％，其成分行业中表(biǎo)现较弱(ruò)的电力设备权重占比(bǐ)高达35％；而(ér)科创50实现最大涨幅(fú)28％，其成分行业中涨幅居(jū)前的科技(jì)行业权重占比高达62％。

　　2.过去是(shì)情绪修复，未来会(huì)进入盈利驱动(dòng)

　　过去一(yī)段时(shí)间市(shì)场(chǎng)是牛市初期(qī)的情绪修复。回顾历史上(shàng)牛市上涨(zhǎng)第一阶段，可以发现(xiàn)期间市场(chǎng)往往呈现普(pǔ)涨、轮(lún)涨的(de)特征，不同(tóng)风格指数表现(xiàn)差异不大：05/06-05/09期间成(chéng)长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场(chǎng)自底部起来后，处低位的行业容易受到政策(cè)利好和预期改善的催化，出现短期明显(xiǎn)的上涨(zhǎng)，但由于(yú)此时基(jī)本面的趋势尚未明确，该阶(jiē)段行情(qíng)往(wǎng)往不(bù)存在特定的主线，因此风格特(tè)征并不明显。

　　去年10月以来的这轮行情中数(shù)字经济、中特估表现较(jiào)好，其(qí)本质属于政(zhèng)策和事件驱动下的情绪修(xiū)复。数字(zì)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，去年二十大(dà)报告提出“加快发展数字(zì)经(jīng)济”、“建设现(xiàn)代化产业体系”，信创(chuàng)指数率先开(kāi)启(qǐ)一波行情，22/10-22/12期间最大涨(zhǎng)幅26％。此后相关政策和事件进(jìn)一步催化(huà)市场情绪(xù)，政策端(duān)22/12国务院印发(fā) “数据二十条(tiáo)”，23/03成立国家(jiā)数(shù)据(jù)局，技术端以ChatGPT为代表(biǎo)的大模型推出标(biāo)志人工智能逐步落(luò)地应用，政策和技术(shù)双轮驱动下数字经济行情持续演绎，今年以来人工智能指数最大涨幅达64％、数(shù)字(zì)经济指数(shù)为38％。中特估方面，本轮中特估行情也主(zhǔ)要(yào)来自低(dī)估值(zhí)的国(guó)央企的估值修复。22/11证监会主席(xí)提出“中特估”概念(niàn)，政策层面高(gāo)度(dù)重视(shì)国央企价值实现，相关(guān)政策(cè)和事件进一步催化行情，在此背景下(xià)中特估相关板块(kuài)同样涨幅明显，本(běn)轮(lún)行情中特估指数最(zuì)大涨(zhǎng)幅达46％。

　　未(wèi)来市场会进入盈利驱动。拉(lā)长(zhǎng)时间看，股票是(shì)一台“称重机”，基本面决定股(gǔ)价涨(zhǎng)跌(diē)，盈利(lì)趋势的分化决定未来风格的走(zǒu)向。我们以国证成长(zhǎng)/价值指数刻画(huà)，2010-15年A股整体风格偏成长(zhǎng)，背后是国证成(chéng)长指数与(yǔ)价值(zhí)指(zhǐ)数的(de)归母净利润累计(jì)同比增速差从10Q2的7.9个百分(fēn)点升至15Q3的15.6个百分(fēn)点，同期(qī)ROE（TTM）的差值从-0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点升至(zhì)3.9个百分点；而2016-18年成长开始跑输的原因(yīn)则(zé)是(shì)成长相(xiāng)对(duì)价(jià)值(zhí)的业(yè)绩增速开始回落，国(guó)证(zhèng)成(chéng)长指数-价(jià)值指数的归母(mǔ)净利润累计同比增速(sù)差从15Q3的(de)15.6个百分点回落至(zhì)18Q4的-30.1个(gè)百分点，同期ROE的差值(zhí)从3.9个百(bǎi)分点降至-2.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；到了2019-21年时风(fēng)格又开(kāi)始回归(guī)成长，原因在于成长股(gǔ)的(de)业绩又开始优于价(jià)值股，国证成(chéng)长指数(shù)-价值指(zhǐ)数的归母(mǔ)净利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)差从18Q4的-30.1个百分点升至(zhì)21Q1的40.8个百(bǎi)分点，ROE的差值从18Q4的-2.2个百(bǎi)分点升至21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮决(jué)定市场风格和主线的关键仍在业(yè)绩，未来关注基本(běn)面的趋势。当前(qián)全部A股盈利仍处在底部区域，一(yī)季报(bào)数据显示A股盈(yíng)利的(de)拐点已(yǐ)渐现，全部A股归母净利润累计同(tóng)比增速已从22Q4的低点0.9％回升至23Q1的1.4％，我(wǒ)们预计23年全年增速(sù)有望达10％-15％。随着基本(běn)面逐渐(jiàn)回(huí)升(shēng)，市场或由前期的政策(cè)和事件驱(qū)动走向盈利驱(qū)动，关(guān)注中报的基本面验(yàn)证情况，以及(jí)下(xià)半(bàn)年宏观月度数据的回升情况(kuàng)。展(zhǎn)望全年，稳增长政策推(tuī)动下(xià)现代化(huà)产业体系建设，成(chéng)长(zhǎng)盈利增速(sù)有望(wàng)更快(kuài)，但(dàn)风格(gé)内部盈利增(zēng)速可能(néng)仍有(yǒu)分化，例(lì)如成长风格类指数中科创50预计23年归(guī)母净利(lì)增(zēng)速达(dá)到60％左右、创业板指预计在23％左(zuǒ)右，而价值类指数里中证100 23年(nián)归母(mǔ)净利同比预计在12％左右、上证50预计在(zài)10％左(zuǒ)右(yòu)。从盈利增速差(chà)值看，未来科创50与上证50归母净利增速同(tóng)比(bǐ)差值(zhí)有望(wàng)从(cóng)22年(nián)的30个百分点提升到23年的50个百分点，成长基本面相对优势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或(huò)再平衡

　　市场全年向(xiàng)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县上趋(qū)势不变，阶(jiē)段(duàn)性蓄势(shì)中。我们在(zài)《旭日初升(shēng)——2023年中国资本市场展望-20221203》中分析过(guò)，从牛熊(xióng)周(zhōu)期、估值、基(jī)本面、资金面等维度来(lái)看，22年10月底(dǐ)以来A股(gǔ)已经进入(rù)新一(yī)轮牛(niú)市周(zhōu)期。但(dàn)牛市(shì)往往难以一蹴而就，我们在《好事多磨(mó)——23年二季度股(gǔ)市(shì)展望-20230401》中就(jiù)提出二季度市(shì)场可能处(chù)蓄(xù)势阶段，二季度以(yǐ)来市场表现也印(yìn)证着我们的判断。当前(qián)市(shì)场(chǎng)正处在牛市初(chū)期，就好比冬天已过、春天到来(lái)，气(qì)温整体已在回升，但短期温(wēn)度(dù)仍可能上下波动。因此，市场短期(qī)可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基(jī)本面还(hái)不够扎实，更易受到其他(tā)因素的(de)扰动。目前(qián)宏观经济数(shù)据显示当前基(jī)本面恢复(fù)尚(shàng)不扎实(shí)：4月PMI指数回(huí)落至49.2％；从(cóng)信贷数据看，4月新增信(xìn)贷和(hé)社融(róng)数据较(jiào)一季度均(jūn)明显走(zǒu)弱；从物价数据看(kàn)，4月CPI同比继(jì)续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显(xiǎn)示当前经济复苏仍然较弱。综合(hé)来看(kàn)，当前国内(nèi)基本面回暖仍需(xū)要一个过程，未来短(duǎn)期内(nèi)市场更(gèng)可能(néng)继续处在蓄势期。

　　行业(yè)阶段性再(zài)平衡，全年数字经济仍是主线。在(zài)政策(cè)和事件的催化(huà)下数字(zì)经济、中(zhōng)特(tè)估涨(zhǎng)幅已经较(jiào)为明显，未来决定风(fēng)格的关键在于相对基(jī)本面趋(qū)势，应关注能够有业(yè)绩落地的(de)持续性机会。此外，当前重视消(xiāo)费结构(gòu)性机会。

　　着(zhe)眼全年(nián)，2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县数字经济代表的成长空间或更(gèng)大，去伪存真(zhēn)的试金石是业绩。我们从4月初以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段性过热(rè)，未来可能(néng)会有所休整，过去一个月TMT板块的股价表现也印证了我们的判(pàn)断，目前(qián)TMT可能仍处在降温期(qī)，但从(cóng)全年维度看政策和技术(shù)驱动下数(shù)字经济仍是第一(yī)主线。从基(jī)金调仓经验看，历(lì)史上公募基(jī)金调(diào)仓往(wǎng)往需要一(yī)年(nián)，例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源，公募基金对(duì)TMT板块(kuài)的增(zēng)持可能还未(wèi)结束，23Q1基(jī)金重仓股(gǔ)中TMT板块超配比例（相对沪深(shēn)300行(xíng)业占比）仍(réng)处在2013年(nián)以(yǐ)来(lái)低位(wèi)。

　　未来行情或(huò)进(jìn)入(rù)由业绩验(yàn)证的(de)去伪存真(zhēn)阶(jiē)段，关注政策和技术两(liǎng)条主线机会(huì)。第一(yī)，从政(zhèng)策线看，数字经济已(yǐ)成为(wèi)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系的重要(yào)支(zhī)撑，数字要素流通体系正在加快(kuài)建立(lì)，政府有望加大(dà)对数字安全(quán)和数字基建(jiàn)的投入(rù)。去年12月(yuè)发布的(de) “数据二(èr)十(shí)条”为数据要素市(shì)场提供顶层规划(huà)，刚成立(lì)的(de)国家数据(jù)局有望(wàng)成为顶层文件落地执行的(de)统筹机构，数据要素市场化有望加(jiā)速，这也将大幅(fú)提(tí)升(shēng)数字基(jī)础设施(shī)建设，根(gēn)据中国通服(fú)基建产业研究院，预计23-25年我国数据(jù)中心(xīn)产(chǎn)业规模复合增速将达到25％。第二(èr)，从技术(shù)线(xiàn)看，ChatGPT为代表的人工智(zhì)能应用落地，大模型、半(bàn)导体等(děng)上游软硬件领域有望率先(xiān)受益。当前科技巨头正加大对AI大模(mó)型(xíng)的开发，近日谷歌发布(bù)了PaLM 2模型，其(qí)在部分逻辑和(hé)推理上的部分结果(guǒ)已超越了GPT-4，AI模型市场有望加速发(fā)展，根据观研天(tiān)下，预计22-30年中国自然语言处(chù)理(lǐ)市(shì)场(chǎng)复(fù)合增长率(lǜ)达到36.5％。AI模(mó)型的算数和(hé)推理也将提升对上游硬件的(de)需求，根据亿(yì)欧智库(kù)，预计23-25年我(wǒ)国AI芯片市(shì)场规(guī)模复合增速(sù)达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注消费(fèi)结构性机会。消费方面，促(cù)消费一直是目前政策关(guān)注的重(zhòng)点，后续关(guān)注消费的结构性机会(huì)。我(wǒ)们在《中(zhōng)国消费的韧性：没(méi)有日本式资产负债表衰退-20230507》中提出，资产端(duān)看(kàn)，我国房产价格相对趋稳(wěn)，居民(mín)财(cái)富大幅(fú)缩水风险较(jiào)小；从收入端看，国内经(jīng)济复苏将(jiāng)推动收入和消费意(yì)愿提升。因此我(wǒ)国(guó)消(xiāo)费仍具有韧(rèn)性，预计(jì)今(jīn)年社零总额(é)增(zēng)速有望达8-9％，22-23年(nián)两年平(píng)均增速为(wèi)4-5％。从股市表(biǎo)现看，我(wǒ)们在前文中提出今年以(yǐ)来消费行业涨幅在所有行业中(zhōng)涨幅(fú)明显偏低(dī)，随着基本面改(gǎi)善(shàn)，消(xiāo)费部分(fēn)领域有望迎来向上的机遇。结合(hé)海通行(xíng)业分析师和Wind一致预测，预计23年(nián)医药板(bǎn)块中中药(yào)净利增速为(wèi)20％、医疗服(fú)务(wù)为50％、创新(xīn)药为30％。

　　此外，前期概念催化下“中特(tè)估”板块热度同样较高，未(wèi)来行情或也将出现“去伪存真”的分化，我们认为可以关(guān)注中特重估三大可(kě)能发力方(fāng)向，即关系(xì)国计民(mín)生的重大安全领域、举国体制支持的部分科技领域(yù)、部分(fēn)盈利稳(wěn)定(dìng)、现(xiàn)金流充裕的国(guó)企(qǐ)，详(xiáng)见《“中特”重估(gū)的三大(dà)发力方向——“中(zhōng)特估值”探究系列8》。

　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全(quán)球(qiú)经济。

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