金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(ch明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的í)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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