4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可中国的国粹有哪些(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比中国的国粹有哪些上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄中国的国粹有哪些g>。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》