2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放siki老师是哪个大学的？精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓siki老师是哪个大学的？势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàsiki老师是哪个大学的？n)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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