金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但(dàn)是机(jī)构(gòu)分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局(jú)会议(yì)对一季度的经济(jì)复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周(zhōu)对(duì)资金面可(kě)能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多(duō)地中(zhōng)小银行(xíng)（地(dì)方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调(diào)，引发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降(jiàng)也属于“利第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资金空(kōng)转有所加剧(jù)。存(cún)款利(lì)率调(diào)降一(yī)定程度上可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们(men)认为，这(zhè)并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资(zī)产流入(rù)；回归基(jī)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可(kě)以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出(chū)，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下(xià)探，高(gāo)股息资(zī)产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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