来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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