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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

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　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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