金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoxū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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