私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在(zài)向(x正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗iàng)金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)集的(de)投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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