来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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