美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机小舞去掉所有衣服是什么样子的仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美小舞去掉所有衣服是什么样子的(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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