金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(d菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里iǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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