文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来>

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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