来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度P黄山山体主要由什么岩石构成PI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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