5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎ同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗n)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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