近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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