文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōiphone12换电池多少钱ng)业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也iphone12换电池多少钱意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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