2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(l杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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