文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构(g过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子òu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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