公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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