事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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