美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CR区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点E敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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