4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(r未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思èn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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