来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(di436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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