文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(s感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思hì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思企业的(de)产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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