近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(y晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timoth晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里y Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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