4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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