近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信龙有几个爪 龙有两个根吗号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，龙有几个爪 龙有两个根吗不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)龙有几个爪 龙有两个根吗中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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