2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(n吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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