文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么>

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大